Carta：與 N-of-1 時代現象級公司理論
前言
接續上集的《Carta：私募市場的納斯達克（第一集）》，本集是想進一步解釋出 Carta 究竟為何可以展現出超越其早期投資人的「巨大潛力」。
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如何實現世代現象級的公司？：根據 Tribe Capital 所說的 N-of-1 理論，先了解出這時代的新出現的價值原子單位為何，圍繞其價值原子單位打造可處於領先地位的事業後，持續拓展相關產品業務在相關領域，成為該領域的中央基礎建設。
反直覺的真相：有時候當你目標是想打造出一個前所未有（或是多人嘗試但大多失敗）的一項產品 （如私人股權二級市場）時，你該做的很可能不是馬上開始去做 X，而是往前回推其能讓你邁向做成 X 的關鍵產品（如：409A Valution、股權結構表和基金管理工具）及資源（如：新創公司及創投、員工等關鍵渠道）。
N-of-1 ：讓你成為時代現象級公司的理論
為何 Carta 可以成為私人金融市場的基礎建設？Henry 提及了所謂的 @N-of-1 及原子單位力量，這是由 Trbie Capital 所提出的「能夠創造出時代現象級公司」的理論。
Tribe Capital 認為推動一般成功公司到成為 N-of-1 的公司需要有三個關鍵要素，分別是「新的原子價值單位（Atomic Units）出現」、能夠「捕獲（Capture）」這個價值單位，以及可轉變成為一個中央公用單位（Central Utility）。
新的原子價值單位出現（Atomic Units）：每個新時代都有一個原始的資源（Resource），資源可以是天然的如石油，可以是硬體資源如閒置的汽車，也可以是勞力資源如零工，甚至是特定領域的資料如社交圖譜（Social Graph）。當這些資源的價值可以被捕獲時，就會催生出一個巨大的市場。
能夠捕獲價值單位（Capture）：這些能創造出價值單位的新資源，通常一開始會被既有企業視為「市場太小」而不願進入，導致新進玩家可以在早期建立一個好的利基點基礎。新進玩家透過捕獲價值的過程，在其利基點成長後，變成在該市場的領導玩家。透過其在市場的領導角色，該公司便可以創造出「Category-defining」的全新業務。
成為中央公用單位（Central Utility）：靠著其在該市場的領先甚至是壟斷地位，N-of-1 公司能夠快速的擴展其於該鄰近業務相關的產品線，而這些產品線也會進而影響到此業務的相關業務及經濟活動。透過此活動，該公司便能成為整體經濟生態系的中央公用單位。
Tribe Capital 是這樣形容 N-of-1 的神奇力量——「它指的是能夠變得比人們早期期望的要大得多的公司或產品。他們的產品與市場的契合度如此之強，以至於它以剛開始時無法想像的方式將業務帶入連續幾個數量級的規模」。
Carta 與 N-of-1
Tribe 認為 Carta 相當好的具備成為 N-of-1 特質的公司，因為：
Carta 創造了新的原子價值單位——私有公司的股權：Carta 透過早期 eShares 的 Cap Table 而使一個新的原子價值單位浮出水面——「私有公司的股權（Equity Ownership）」。從此作為延伸，Carta 才能推出其第二個 Killer Product 409A Valuation工具，因為他們已經有了結構化的新創 Ownership 資料，可以讓他們更好更快地完成 409A 估值估算，目前 Carta 宣稱其擁有將近八成的 409A 產品的市占率，每年執行超過一萬五千次的估值計算。
捕捉價值：Carta 是一個具備強烈雙邊網絡效應的工具，一邊是新創公司，另一邊則是其股東（包含投資人及員工）。因為新創公司採用 Carta 也會連帶影響其股東透過 Carta 即時獲取項目的最新股權及估值更新。網絡效應不只讓 Carta 可以領先 Cap Table 市場，還從中可擴展到其他產品上，如「投資人」、「員工薪酬管理」等相關的解決方案上。
投資人工具 - Fund Administration：Carta 於 2017 年將其解決方案延伸到「創投投資人」的基金管理解決方案。目前包含 USV , Greycroft , Pear VC, Tribe Capital 等超過 4,500 家創投基金正在使用 Carta ，共有將近 920 億的 AUM 有透過其平台進行管理。
員工薪酬工具- Total Compensation：新創在前期吸引人才的一大要素是會發放員工股權，薪酬在新創招募、留才等環節都會息息相關，但此部分的控管、更新及計算對公司是一個巨大痛點。由於 Carta 透過 Cap Table Solution，可獲取到各公司員工股權池大小等資料及 409A 估值，於是 Carta 於 2021 年推出 Carta Total Comp 功能，協助不同產業及階段的公司 HR 及高層了解業界薪資結構（薪水＋股權比例）及水平的 Benchmarking 功能，幫助 HR 為各崗位及職級的員工設計薪資結構。並透過 Total Reward Statement 此工具來協助公司員工更了解手頭上的股權此刻及「未來」潛在價值。當員工更了解其股權價值，便會更容易留在該公司。
成為中央公用單位（Central Utility）：當你在新創生態圈當中，已經可以完善的 cover 到「新創公司」及「創投基金」之後，便可以開始攻克最難的山頭——創造私人股權市場的流動性 Liquidity。目前在其平台上，已經執行了超過 200 件次級交易合計規模超過 130 億美元價值。
Henry Ward 所認為的更好的私人市場流動性是什麼？
目前市面上仍無法有效創造私人市場的股權流動性，導致投資人和握有公司股票的員工出場的管道（將其手上的股權換成白花花的現金）只剩下 IPO 和 M&A 兩種。
當然，過去不是沒有人試圖嘗試解決私人市場的股權流動性問題，但這些試圖創造私人市場創造流動性的玩家，會遇到兩個問題：
法規規範：首先是法規規範，私人公司的股權移轉需該公司的同意。法規也限制了只有一定資格以上的 Accredited Investor 可以購買此類資產。
私人市場不夠透明，難以建立信任：另一個是私有公司不像上市公司一樣，必須公開公司資訊及財務狀況，導致潛在買家缺乏對公司的完整資訊而無法建立「信任」，這也是造成私人市場之間的交易多無法直接透過「交易平台」解決，更常是透過信任的第三方（投資銀行、FA）等 Broker 的角色來進行搓合介紹，當然這種模式也會較低效及低頻率。
而 Carta 透過過去所積累的私有公司們（新創公司）、平台上所累積的眾多 Accredited Investor 們（VC、LP）資源還有關鍵的私有公司股權分佈，使其可以較為妥善解決上述遇到的兩個問題。因此 Carta 針對 Liquidity 痛點，推出幾項關鍵產品：Auction、Tender Offer、Secondary Blocks。
Auctions（拍賣）：Henry Ward 認為私人市場的流動性不該像公開市場一樣是一個 One model fits all 的模式。更適合私人市場的模式，應該是能根據不同 Liquidity 需求的公司而進行調整的方案，所以 Carta 推出 Auction 功能，讓 Liquidity 需求較高的後期公司可以一季舉辦一次 Auction，若為 Liquidiy 需求較低的中期公司則可以一年舉辦一次。Carta 自己也於 2021 年 2 月進行了首次的 Cross Auction。
Tender Offer（股權邀約收購）：股權要約收購是一種結構化流動性事件（Structured Liquidity Event），允許多個股權賣方（如：員工、早期投資人）可以以該公司設定之預訂價格將其特定股份數量出售給其他投資人（們）或是該公司。因此即便在沒有公開市場的情況下，私人公司的股東仍可以透過 Tender Offer 賣出其股權。
Private Secondary Blocks（私人大宗交易）：和 Tender Offer 不同，Private Secondary Blocks 中公司不需要參與股權買賣雙方之間的協商，因此此價格可能會和 Tender Offer 中公司所設定的價格不同。
當我們解決的私有公司市場的股權流動性問題，世界會變成…？
當私人公司不需要透過上市或 M&A 即可換取一定流動性時，會讓私人公司選擇留在「私人狀態」，甚至會讓許多上市公司會覺得變回「私人公司」是更好的選擇。除此之外，也可以讓 Owernership 的概念更加普及，公司員工的薪資結構未來將會有更多的「Equity」，而這會是比現金薪資更具有「Upside」潛力的報酬。
結論：
一家公司的成長與成功，總是需要天時地利人和。而作為創投分析師，總是希望可以透過頗析這些案例，找到各個產業中各項目的關鍵成功要素，來幫助自己找到並辨識出下一個成功的項目。不管是之前的 Calendly 或是 Carta 都讓我學習到了非常多，若你也有非常想深入瞭解的公司，也歡迎點題！